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康弘藥業(yè)(002773)

投資要點

康柏西普RVO新適應癥進醫(yī)保+院內復蘇，預計23年有望實現快速增長，長期來看有望成為十億量級現金流品種。康柏西普新適應癥視網膜靜脈阻塞(RVO)于22年通過談判納入醫(yī)保目錄（2023年3月1日執(zhí)行），同時考慮23年院內診療復蘇，我們預計康柏西普23年銷售額有望實現30%以上（22年康柏西普銷量增長約20%）。雖然國內抗VEFG在研品種較多，但從滲透率來看，假設按照人均使用3支，我們預計22年國內眼底病治療人數不到40萬人，考慮到國內千萬人群的市場空間，目前治療率還處于極低的水平，暫時不用擔心市場格局惡化問題。此外，市場關心醫(yī)保談判降價的節(jié)奏，我們認為康柏西普已經經過幾輪降價，未來即便存在降價的可能，其幅度可能也會趨于溫和，我們判斷康柏西普未來將成為一款十億量級的現金流品種。

舒肝解郁膠囊快速增長，五加益智治療阿爾茲海默癥正在進行二期臨床實驗，中成藥或成為公司未來重要增長點。中成藥板塊，用于治療輕中度抑郁癥的舒肝解郁膠囊終端需求旺盛，相比于化藥，舒肝解郁具有安全性好且患者接受度相對更高等諸多優(yōu)勢，目前正處于快速放量階段，考慮到未來或有進入基藥目錄的可能以及公司大力在OTC領域推廣，我們判斷23年舒肝解郁膠囊有望實現較大幅度增長，此外該產品目前已開展“用于廣泛性焦慮障礙屬肝郁脾虛證患者”的臨床試驗，長期來看，我們認為舒肝解郁膠囊有望成為大品種。此外，公司在研新藥KH110（五加益智顆粒）正在進行Ⅱa和Ⅱb期治療阿爾茲海默癥臨床試驗，其中Ⅱa臨床方案是和化藥多奈哌齊進行的頭對頭研究，考慮到阿爾茲海默癥治療藥物的巨大潛在市場空間，其二期臨床若成功將會成為較大的期權。

創(chuàng)新基因猶在，干眼癥領域大品種立他司特即將兌現?；蛑委煱鍓K，眼科基因藥物KH631（一類生物新藥）為中美雙報品種，目前已經拿到FDAIND，即將在美國開啟臨床試驗。KH617為公司自主研發(fā)的用于治療晚期實體瘤患者的一類創(chuàng)新藥，同樣為中美雙報品種，目前已經獲得FDA針對膠質母細胞孤兒藥資格認定。此外考慮到干眼癥臨床市場空間巨大，該產品值得期待。

實控人大額增持彰顯發(fā)展信心。2022年12月2日，公司實控人柯瀟計劃增持公司股票不超過700萬股，截止2023年3月25日已增持350萬股。

盈利預測與估值。2023-2025年康弘藥業(yè)歸母凈利潤分別為11.0/12.5/15.0億元，同比增長22.8%/6.6%/15.0%。考慮到公司主營業(yè)務中康柏西普今年新適應癥獲批帶來的新增量，中藥業(yè)務中舒肝解郁的巨大成長空間和阿爾茲海默癥中藥創(chuàng)新藥的潛在價值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：核心產品銷售不及預期的風險；集采或醫(yī)保降價的風險；研發(fā)進度不及預期的風險。