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【資料圖】

中泰證券（600918）股份有限公司曾彪,吳鵬近期對(duì)安彩高科（600207）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多方面因素業(yè)績(jī)短期承壓，公司盈利能力有望得到修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)安彩高科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.6元。

安彩高科

事件：

2022年公司營(yíng)業(yè)收入41.4億元，同比+23.0%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-63.2%；毛利率12.1%，同比下降3.3pct。22Q4單季度公司營(yíng)業(yè)收入13.6億元，同比+57.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.26億元,同比-726.9%,毛利率11.4%，同比下降1.2pct。

公司營(yíng)收高增，利潤(rùn)短期承壓。22年光伏玻璃營(yíng)收為20.1億元，同比+52.3%，毛利率為16.8%，同比減少8.6pct。單平售價(jià)21.1元，同比下降20.0%，單平毛利3.5元，同比下降47.0%。2022年度公司業(yè)績(jī)下降有多方面因素：①光伏玻璃供給周期屬性較強(qiáng)（窯爐一般是連續(xù)生產(chǎn)，一旦停工重新烤窯成本較為昂貴），22年光伏玻璃供需錯(cuò)配，導(dǎo)致光伏玻璃價(jià)格同比下降7.5%；②上游原材料如重質(zhì)純堿、天然氣價(jià)格高企，盈利空間被擠壓；③上海貴鑫未按照約定交付貴金屬，22年11月公司初步判斷該項(xiàng)資產(chǎn)需要計(jì)提減值2,339萬(wàn)元；④加上公司許昌/焦作基地相繼達(dá)產(chǎn)，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)175.3%，壞賬計(jì)提3648萬(wàn)元。而一年及以內(nèi)的賬齡占92.8%，后續(xù)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提繼續(xù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，公司盈利能力有望得到修復(fù)。

傳統(tǒng)光伏及新型藥用、光熱玻璃產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，公司積極布局上游原燃料，未來(lái)有望降低相應(yīng)成本。22年4月公司焦作、許昌基地光伏玻璃窯爐點(diǎn)火，22年末公司光伏玻璃日熔量從900t/d提升至2700t/d。該窯爐產(chǎn)線均具備生產(chǎn)大尺寸、超薄光伏玻璃的能力，符合未來(lái)玻璃的行業(yè)趨勢(shì)。此外，公司還開展了年產(chǎn)10000噸的中性硼硅藥用玻璃項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期5,000噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)23H1投產(chǎn)。公司還與國(guó)內(nèi)100MW光熱發(fā)電項(xiàng)目達(dá)成合作，22年12月已簽訂首批光熱玻璃訂單，目前正在組織生產(chǎn)。光熱玻璃技術(shù)壁壘高，國(guó)內(nèi)目前僅旭硝子和安彩具備批量生產(chǎn)能力。未來(lái)隨著高毛利的光熱玻璃訂單增長(zhǎng)，浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利有望改善。公司依托運(yùn)營(yíng)的中石油西氣東輸豫北支線及在建的中石化榆濟(jì)管線，逐步構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的“玻璃+天然氣”協(xié)同發(fā)展模式。公司積極布局上游石英礦產(chǎn)，公司收購(gòu)正慶合礦業(yè)，獲得石英巖礦種產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年；另外公司正在開發(fā)安陽(yáng)、焦作、許昌硅基材料項(xiàng)目，23年9月投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)低鐵石英砂產(chǎn)能75萬(wàn)噸。公司布局上游原燃料，有望保障供應(yīng)并平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：公司是傳統(tǒng)玻殼龍頭，玻璃制造領(lǐng)域沉淀較為深厚。從行業(yè)層面來(lái)看，下游光伏裝機(jī)高景氣疊加雙玻組件滲透率快速提升，光伏玻璃的需求及單位盈利有望得到修復(fù)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.8/2.8/3.2億元（23/24年歸母前值預(yù)測(cè)為3.7/5.6億元，業(yè)績(jī)下調(diào)原因主要系上游原材料價(jià)格高企，調(diào)低了毛利率及相應(yīng)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)），同比增幅分別為138%/49%/15%，對(duì)應(yīng)PE分別為35.4/23.7/20.6。由于多方面因素，22年公司業(yè)績(jī)短期承壓。進(jìn)入四月，未來(lái)上游原料成本（如天然氣、純堿）,有望快速下降。另外公司光伏玻璃產(chǎn)能快速釋放+天然氣自供比例提升+積極布局上游石英砂礦，再加上公司在光熱、藥用玻璃等高毛利產(chǎn)品的布局，未來(lái)有望給業(yè)績(jī)帶來(lái)催化。根據(jù)我們測(cè)算，23年P(guān)EG僅為0.257，故繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原燃料價(jià)格大幅上漲超預(yù)期，公司藥玻項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，光熱玻璃市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，疫情影響后續(xù)生產(chǎn)建設(shè)或運(yùn)輸物流活動(dòng)。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安彩高科（600207）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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