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12月28日，國海證券發(fā)布一篇電力設備行業(yè)的研究報告，報告指出，鈉離子電池發(fā)展迅速，負極材料產業(yè)化進程加快。

報告具體內容如下：

(資料圖片)

鈉電產業(yè)化在即，負極材料成為行業(yè)發(fā)展關鍵。目前儲能行業(yè)高景氣需求激增，但是鋰資源開發(fā)較慢、儲量不足導致其價格上升，在未來鋰資源供需緊平衡的情況下，鈉電池產業(yè)化進程有望迎來加速發(fā)展。而鈉離子電池的正負極材料決定其電池性能，其中負極材料國內企業(yè)布局較少，同時相對價格更高，例如國內無定形碳材料的成本約為8-20萬元/噸，行業(yè)壁壘較高。目前鈉電負極材料主要以碳基材料(軟碳/硬碳等)、合金類材料、過渡金屬化合物和有機化合物為主，其中無定形碳工藝較為成熟。目前無定形碳負極市場主要以硬碳為主，軟碳產品產業(yè)布局較少，主要以中科海納為主。

硬碳負極行業(yè)：生物質+樹脂前驅體應用較多，生產工藝壁壘較高。

前驅體：硬碳產品前驅體主要以熱固性前驅體(富氧或是缺氫)為主，例如聚偏二氯乙烯、木材、纖維素、羊毛、酚醛樹脂、棉花、糖類或環(huán)氧樹脂等，在熱解過程中發(fā)生固相炭化，容易形成硬碳，目前主要以生物質+樹脂的前驅體為主。軟碳產品前驅體以熱塑性前驅體(富氫或者缺氧)為主，例如聚氯乙烯、聚苯胺、石油化工原料及其下游產品(煤碳、瀝青和石油焦等)。

生產工藝：以生物質硬碳產品為例，一步碳化法應用最廣。目前生物質硬碳制備工藝主要為一步碳化法、活化法、水熱法、模板法為主。其中一步碳化法應用最廣，但一步碳化法制備的生物碳材料在大電流循環(huán)過程中不穩(wěn)定，倍率性能較差；而活化法制備多級孔徑的硬碳材料具有更多的接觸位點，有利于鈉離子的脫嵌，循環(huán)穩(wěn)定性以及電化學性能更優(yōu)。

改性方式：硬碳作為鈉離子電池負極材料時也存在著一些缺點，比如低的電極電位和首圈庫倫效率及差的循環(huán)穩(wěn)定性和倍率。目前主要改性方式包括(1)通過調控前驅體的合成以及熱解過程在微觀上調控硬碳的孔隙結構和層間距；(2)與其他材料的包覆和復合、雜原子摻雜等來調控材料的缺陷程度和層間距；(3)電解液的調控以及預鈉化的處理。軟碳材料改性工藝與硬碳類似，需要通過預氧化、材料復合等方式提升其電化學性能。

市場空間：鈉電產業(yè)進程加快催化負極材料行業(yè)發(fā)展，根據我們測算，2022年全球碳基負極需求量為1萬噸，2025年需求量為10萬噸。

鈉電負極產業(yè)化進程：傳統(tǒng)鋰電負極公司入局，產業(yè)新興公司具有發(fā)展?jié)摿鹘y(tǒng)鋰電負極公司紛紛布局硬碳材料，但多數產品仍處于試驗階段。從公開信息以及公司公告看，傳統(tǒng)鋰電負極公司如杉杉股份（600884）、貝特瑞、翔豐華（300890）等公司均有硬碳材料負極的技術布局，其中杉杉股份的進展相對較快，其鈉電負極材料已經實現批量銷售。

非上市公司如成都佰思格、珈鈉能源等，已開發(fā)迭代多款負極產品，佰思格計劃把產能擴大到1萬噸左右，到2025年會進一步把產能擴大到5萬噸，產業(yè)化布局較為積極。

主營業(yè)務協(xié)同：元力股份（300174）借助活性炭工藝經驗有望進入負極行業(yè)；華陽股份（600348）與中科海納綁定，通過無煙煤實現軟碳生產；圣泉股份酚醛樹脂產能行業(yè)領先，成本優(yōu)勢顯著。

行業(yè)評級：鈉離子電池負極材料行業(yè)處于快速發(fā)展?jié)B透期，行業(yè)空間快速成長，維持鈉離子電池負極行業(yè)“推薦”評級。

重點關注傳統(tǒng)鋰電負極材料切入鈉電負極：貝特瑞、翔豐華、璞泰來（603659）、杉杉股份、中科電氣（300035）；

主業(yè)具有資源和技術優(yōu)勢：元力股份、華陽股份、圣泉集團（605589）。

風險提示：產能釋放不及預期；新技術研發(fā)失敗風險；鈉電池滲透不及預期；原材料價格持續(xù)上漲；行業(yè)價格競爭加?。恢攸c關注公司業(yè)績不及預期。

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